第三届中国运输服务榜样车型推选结果发布

来源：【海报新闻】

海报新闻记者 孙佃潇 滨州报道

新能源汽车购置补贴取消、客车市场车型迭代加速、轻卡“蓝牌新规”落地、柴油货车污染治理加速……近年来，多项行业政策落地，深刻影响着商用车行业发展趋势。如何精准把脉用户需求及行业走势，成为商用车制造企业的核心竞争力之一。

近日，第三届中国运输服务榜样车型推选发布会在山东省滨州市举行，来自交通运输行业管理部门、公交客运企业、货运物流企业、商用车制造企业的百余名代表齐聚一堂，共同见证第三届中国运输服务榜样车型诞生。

37款客车卡车榜样车型出炉

面对市场浩繁的商用车产品目录，运输企业盼望获得客观公正、切合实际的评价参照。同时，商用车制造企业也迫切希望收集用户的评价，精准把脉用户需求。

中国交通报社相关负责人介绍，2019年起，中国交通报社连续组织开展中国运输服务榜样车型推选活动，旨在发掘、宣传高品质运输装备，为运输企业和商用车制造企业搭建交流平台。这一推选活动一经推出，就受到业界高度关注，运输企业、车辆制造企业踊跃参与。

据了解，第三届中国运输服务榜样车型推选对象为全国公交客运、货运物流等领域在运营使用的主流车型，报名近80款客车、卡车车型，几乎涵盖当前商用车市场的所有主流品牌。同时，结合交通运输部“我的公交我的城”重大主题宣传活动新能源公交高品质线路、“最美货车司机”“最美公交司机”等推选宣传活动，参考中交兴路、国家物流平台等数据库，进一步筛选出用户口碑车型。

在推选环节，中国交通报社组织专家评审团，涵盖运输行业管理部门负责人、行业专家和公交客运、货运物流企业代表。其中，企业代表占评审团总人数的三分之二，均来自各企业车辆采购和运营管理的重要负责人，十分熟悉各类商用车的特点。

围绕车辆动力性、经济性、安全性、智能性、可靠性等方面，专家评审团以行业、专业视角推选出各类榜样车型。最终推选出16款客车榜样车型，包括5款城市公交榜样车型、2款微循环公交榜样车型、2款城乡公交榜样车型、3款旅游客运榜样车型、3款公商务车榜样车型、1款班线客运榜样车型。

在客车领域，金旅客车获选车型最多，有3款车型获榜样车型称号。海格客车、中通客车、宇通客车、金龙客车各有2款车型获榜样车型称号。福田欧辉、中车电动、比亚迪、上汽大通、安凯客车各有1款车型获榜样车型称号。

卡车类共推选出21款，包括8款普货运输榜样车型、7款城市配送榜样车型、2款甩挂运输车榜样车型、1款自卸车榜样车型、2款危险品运输车榜样车型、1款车辆运输车榜样车型。

东风商用车收获最大，有3款车型获榜样车型称号。福田奥铃、远程新能源商用车、欧航欧马可、上汽红岩、一汽解放、福田戴姆勒，各有2款车型获榜样车型称号。江淮汽车、中国重汽、南京依维柯、比亚迪，各有1款车型获榜样车型称号。

聚焦用户需求 反映市场变化

今年以来，各企业商用车产品加快推陈出新，新品成为企业稳固市场的利器。然而，行业还存在“用户喜欢的车型，车企不生产”等问题。商用车制造企业与用户沟通不充分、信息不对称，是这一现象产生的主要原因。

中国交通报社相关负责人介绍，中国运输服务榜样车型活动注重倾听用户声音，推选出的车型更能反映用户需求，这对商用车行业健康可持续发展具有积极的引导作用。作为商用车领域的最新大事件，榜样车型推选活动不但聚焦用户口碑，还反映商用车市场变化。

自2018年交通运输部、公安部、商务部三部门开展城市绿色货运配送示范工程创建工作以来，新能源物流车市场随之进入快速增长期。在各类政策支持下，新能源物流车正从“叫好”向“叫好又叫座”转变。

在城市配送榜样车型中，比亚迪T5D、远程星智H等车型入选。远程新能源商用车相关负责人介绍，城市绿色货运配送示范工程为推广应用提供了强大动力。随着市场稳步增长，新能源物流车的性能不断提升、全生命周期成本不断下降。

甩挂运输在国际上得到了广泛的推广应用，已经成为非常普遍的先进运输组织方式。在甩挂运输榜样车型中，比亚迪Q3、东风天龙KX王者版入选。

山东深国际渤海物流科技发展有限公司市场总监滕建业介绍，环渤海鲁辽公铁水滚装联运项目入选国家第二批多式联运示范工程，通过甩挂模式将公路与水路运输有效衔接，实现运输全过程的一体化计划、组织、实施和控制，有效减少车辆空驶和无效运输，实现降低能源消耗、减少碳排放的目标。

从全生命周期来看，纯电动公交车相比传统柴油车、天然气车，已经具备一定的经济优势。

“随着续航里程等重要性能的提升，新能源公交车已能够高效满足公交运营企业的实际需求。同时，智能网联等新技术加快应用，新能源公交车附加值的提高在一定程度上弥补了购置成本压力，对补贴退坡影响起到了缓冲作用。”天水羲通公共交通（集团）有限责任公司总经理赵中锐说。

目前不少公交企业新采购车型正在朝小型化发展。不少公交企业负责人向记者表示，与以往主要采购的10米以上车型相比，现在6米车型更适合企业发展。

“今年9月，南京东山公交客运开通‘小宁萌’Z01路，线路配备6辆6米全新低地板纯电动公交车，市民可通过‘宁易行’App发出‘非固定线路’预约站点出行需求，调度平台自动规划路线和发出指令，实现区域内快速接驳响应。”南京东山公交客运有限公司董事长易剑秋说。

附：第三届中国运输服务榜样车型推选结果

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周二机构一致看好的十大金股

山西汾酒(600809)公司动态点评：集团酒类资产整体上市 增厚20年业绩

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：张宇光/黄瑞云/逄晓娟/叶松霖日期：2019-11-26

事项：1)少数股权收回：公司拟支付现金2.58 亿元收购汾酒销售公司10%股权、拟支付现金1,195 万元收购竹叶青营销公司10%股权，交易完成后，汾酒销售公司、竹叶青营销公司成为公司全资子公司；2)收购集团酒类资产：公司拟支付现金2.0 亿元从集团收购汾青酒厂的100%股权；公司拟支付现金1.2 亿元收购汾青酒厂包括约9.0 万平方米土地使用权及房屋建筑物资产。公司拟支付现金1,416 万元收购宝泉福利公司部分资产。

投资观点：

酒类资产进一步注入，主要目的是减少关联交易。汾青酒厂之前主要负责低端酒生产及销售、宝泉福公司主要负责包材等辅料生产，汾酒销售公司主要负责汾酒系列的生产、销售，竹叶青负责配制酒系列的生产及销售。

上述资产注入股份公司之后，关联交易规模进一步减少，增加公司治理透明度。

收回少数股东权益，增厚公司业绩。预计2019 年汾酒销售公司净利润约11 亿元，收回10%少数股权，将增厚20 年业绩超1 亿元。预计2019 年竹叶青公司净利润约1 亿元，少数股权收回，将增厚20 年业绩超1000万元。

投资建议：公司内部治理更加完善，外部营销更加科学长远化。2019 年渠道建设质量进一步提升，全国化进展顺利，品牌势能加速释放，我们看好汾酒未来的发展潜力，考虑少数股东权益收回，略微调整盈利预测，预计19-21 年公司EPS 为2.29 元、2.95 元、3.62 元(此前为2.26、2.81、3.44元)；对应PE 为41/31/26 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观波动超预期、食品安全问题

万里扬(002434)公司动态点评：商用车高端变速器销量大超预期 量价双升 产品结构持续改善

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳日期：2019-11-26

事件：公司发布商用车高端G 系列变速器销量，截至10 月底，万里扬商用车G 系列变速器2019 年累计销量突破10 万台，同比增长100%，提前完成年度目标。

对此我们点评如下：

轻量化、高端化的商用车G 系列变速器，销量大超预期。在19 年整个车市下行压力下，2019 年前10 月商用车累计销量同比下降2.5%，其中轻卡整车累计销量同比下降3.3%，但是万里扬G 系列变速器截至19 年10 月底累计销量突破10 万台，同比增长100%，提前完成年度目标，销量大超预期，体现了市场对公司产品的高度认可。

公司的高端G 系列变速器性能优越，非常符合商用车消费升级趋势，符合降油耗、国五升国六以及轻量化趋势。公司商用车高端G 系列变速器包括WLY5G32/5G40/6G40/6G55/6G70 等多款产品， 扭矩覆盖320~700N.m，具有重量轻、噪音小、油耗低、换挡轻便等性能优势。G系列高端变速器既可满足新生代用户对换档舒适性、油耗低的需求，又高度契合了主机厂自重更轻、承载量更大的变速器的产品理念。

公司的高端G 系列变速器已得到国内主流商用车车企的认可。万里扬G系列变速器已全面配套福田、重汽、东风等国内多个主流商用车汽车厂，其中重汽悍将轻卡和福田奥铃小钢炮轻卡两款车就搭载了6 万台6G40，用户好评如潮。后续G 系列自动挡变速器WLY5AG40/AG40，自动离合变速器WLY5EG40/6EG40 等产品搭载的更多车型也将陆续上市

公司发家业务为轻卡变速器，在轻卡市场市占率约30%，目前轻卡变速器业务通过产品升级，实现量价齐升，有望为公司业绩贡献弹性。2018年轻卡变速器收入占总营收28%，毛利率25%，略高于公司综合毛利率。

G 系列变速器均价比传统产品高20%以上(约500-600 元)，随着G 系列产品不断放量，在轻卡变速器的收入比重提升(18 年轻卡变速器销量约60 万台)，公司轻卡变速器量价双升的趋势非常确定。

结合公司其他产品线，预计公司2019 年第4 季度业绩将有更出色表现。

公司三大产品线在19Q4 都处于进攻上行状态，第4 季度CVT 产品将进一步放量；乘用车手动挡6MT 从9 月份开始量产，Q4 量价齐升；商用变速器持续高端化，产品供不应求。

①乘用车自动变速器：公司CVT变速器18 年销量10 万台，19 年预计23-24万台，19Q4 预计10 万台以上；

②乘用车手动变速器：公司的乘用车手动挡正在经历5MT向6MT的升级，8 月开始配套长城，在吉利、奇瑞的配套车型也有所增加，6MT 均价比5MT 贵400-500 元，6MT 在19Q4 占比会大幅提升。

③商用车变速器：公司高端G 系列变速器受益国五升国六和治超限载，其占比持续提升，高端G 系列变速器均价比传统产品高20%以上，目前供不应求。

投资建议：考虑CVT 售价低、省油可有效缓解主机厂降本降油耗压力，在中国自主品牌中的渗透率将快速提升，而万里扬的新一代产品CVT 性价比很高，其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题，公司产品绑定吉利，将在19 年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT 持续投入，业绩持续低于预期，但是现在进入吉利体系，得到主流车企背书，即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等体系，成长空间将进一步提升。

我们预计公司19-21 年总营收依次为52.04、73.91、97.71 亿元，增速依次为19.1%、42.0%、32.2%；归母净利润依次为4.69、6.44、8.79 亿元，增速依次为33.4%、37.3%、36.4%，当前市值117.7 亿元，对应PE 依次为24.5、17.9、13.1 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：新客户拓展不及预期；新产品推进不及预期；汽车销量不及预期

杰瑞股份(002353)深度报告：受益能源安全战略 压裂设备提升盈利弹性

类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：范益民 日期：2019-11-23

能源安全战略驱动页岩气开发提速：受国家能源安全战略推动，三桶油加大资本开支，2019 年上半年勘探开发资本支出同比增长37%。

资源禀赋决定我国常规油气立足稳产，而非常规油气特别是页岩气将成为主要增量。开采技术进步以及财政补贴，页岩气开采已初具经济性，四川盆地的单井综合成本降到5500 万元以内，支撑页岩气规模有效开发。另外，致密气在2019 年纳入非常规油气“多增多补”范围也将推动增产。

国际原油供需紧平衡为国内油气增产提供良好的外部环境：短期看，石油供给出现大幅提升的可能性不大，而石油需求也相对较为平稳，全球原油供需依然会维持紧平衡，国际油价稳定为国内油气增产提供良好的外部环境。从历史表现看，油服行业营业收入与国际油价呈现显著的正相关性。而自2018 年下半年，杰瑞的业绩驱动力已由油价，切换为保障能源安全战略推动下油公司资本开支增加的确定性及持续性。

压裂设备三足鼎立，电驱压裂提速页岩革 命：国内传统压裂设备领域依然呈现三足鼎立，公司稳居国内压裂设备领域民营企业龙头。页岩气的开发将推升压裂车的需求，根据我们的模型测算，页岩气拉动压裂车需求在2021-2025 年将达200 亿元，2026-2030 年将达400 亿元市场空间。另一方面，公司2018 年推出显著降低压裂工作成本的电驱解决方案将为页岩气开发提速。按5 万水马力压裂机组计算，使用电驱压裂方案1 年将节约运营能源消耗1.1 亿元，叠加压裂机组采购低成本优势，电驱压裂的应用将明显提升页岩气开采的经济性。

钻完井设备需求旺盛，盈利弹性仍有很大释放空间：页岩气开发进程加快，公司钻完井设备和油田技术服务需求旺盛；2019 上半年新增订单同比增长31%，钻完井设备订单增幅超过100%，预计全年设备新签订单增速保持高水平。公司钻完井设备毛利率显著高于其他业务，整体订单的快速增长叠加高毛利率钻完井设备业务占比提升将明显提升公司整体利润率和净利润增速。

维持“买入”评级。预计公司2019-2021 年收入分别为67.6 亿元、91.0 亿元、116.9 亿元；归母净利润分别为13.5 亿元、18.4 亿元、24.0 亿元，对应的EPS 分别为1.41 元、1.92 元、2.51 元，对应动态PE 分别为22、16、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：油公司资本开支不及预期的风险；国内非常规油气开发进度低于预期风险；工程业务拓展不及预期的风险；海外业务进展不及预期的风险；汇兑损益对公司业绩影响的不确定性

重庆水务(601158)公司点评：高股息对抗利率下行

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：杨易 日期：2019-11-22

事件：

公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入40.93 亿元，同比增长12.98%，实现归母净利润14.42 亿元，同比增长3.61%。

主要观点：

前三季度经营状况平稳，污水处理业务拉升业绩

公司主要从事重庆市主城区以及其他部分区域的供排水业务和部分污泥处理、工程施工业务，营业收入增加主要是因为污水处理量增加所致。

前三季度公司污水处理量为8.3 亿m3(同比+15.21%)，供水量为4.6 亿m3(同比+6.76%)。公司毛利率同比减少1.26pct，主要是折旧摊销费用增加以及污水处理提标使得药剂和电量消耗增加。前三季度，公司期间费用率为15.01%，总体规模控制良好，较上年同期下降2.56pct。主要是销售费用和管理费用管控有效，分别下降0.74pct 和1.78pct。

重庆供排水业务龙头，特许经营优势明显

公司享有重庆市政府授予的30 年供排水特许经营权，占有重庆市主城区约56%的自来水市场和重庆市约74%的污水处理市场；公司及合营联营企业共同占有重庆市主城区约95%的自来水市场和重庆市约93%的污水处理市场，在重庆地区供排水市场具有显著的区域竞争优势。公司上半年收购重庆市江津区自来水公司等相关供水资产，成功拓展重庆市江津区供水市场，新增供水产能18.7 万m3/日；通过收购潼南工业园区(南区)污水处理厂项目，租赁经营大渡口污水二期、李家沱污水二期、唐家桥污水处理厂等项目，累计新增日处理能力33.57 万m3/日；成功受托运营昆明市污泥搬迁项目及配套设施。2018 年重庆市人口净流入达15.88 万人，在全国各省市排名第四，未来人口增加将进一步拉升公司供排水业务规模。

现金流稳定，高分红对冲利率下行

公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为44.89 亿元(同比+8.07%)，收现比为109.68%，回款质量较好。同时公司进入稳定运营阶段，有较为明确的股利分配意愿。2016 年~2018 年分别发放现金股利13.44 亿元、14.40 亿元、13.44 亿元，2018 年股利分配率高达94.5%，按11 月20 日市值计算，股息率为5.02%。在目前降息的大环境下，公司类债券属性投资价值凸显。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.34元、0.37 元、0.39 元，对应的PE 分别为16.48、14.89、14.22，维持“增持”评级。

风险提示

污水处理费用降低、水价下调、应收账款回款风险

祁连山(600720)公司点评：西北地区投资维持高增速 带动公司业绩超预期

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：吴海滨 日期：2019-11-22

事件：公司发布2019 年三季报，报告期内，公司实现营业收入52.19 亿元，同比增长20.90%；实现归母净利润10.42 亿元，同比增长88.98%；实现基本每股收益1.3416 元。

主要观点：

受益甘肃省维持高投资增速，公司业绩略超预期

2019 年1-9 月份，甘肃省固定资产投资完成额同比增加5.5%，甘肃省水泥产量为3329.07 万吨，同比增长14.45%。祁连山作为甘肃省水泥龙头企业，市占率达到42%，继续受益甘肃省较高的投资增速。

经营现金流增长明显，资产负债率持续下行

2019 年三季度公司经营性现金流为19.25 亿元，同比增长88.37%。此外，公司资产负债结构持续优化，财务费用的降低也增厚了公司利润。截至2019 年9 月30 日，公司资产负债率仅为29.98%，为历史新低。公司同期的财务费用为0.33 亿元，同比下降52.2%。

西北水泥投资逻辑在需求端，基建持续发力带动水泥需求向好

西北地区的水泥用量主要集中在基建，受益流动性改善和基建补短板，西北整体水泥需求有所回升，公司核心区域甘肃省表现亮眼。2019 年8 月发改委印发的《西部陆海新通道总体计划》也有望提振西北地区水泥需求。

积极布局“水泥+”业务，有望贡献新利润增长点

公司长期来看依旧有产能的增长，甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d 熟料产线已成功点火，西藏中材祁连山年产120 万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120 万吨熟料产线，有望陆续在今明两年投产。此外，公司还将加快其他相关业务共同发展，比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目，力争在“十三五”期间改造完成2-3 条的水泥窑协同处置危废生产线，并大力发展骨料、墙材等产业，利润增长空间有望打开。

盈利预测

我们预计2019—2021 年净利润为11.7 亿元、13.6 亿元、15.1 亿元，EPS为1.51 元、1.75 元、1.94 元，对应当前股价PE 分别为7X、6X、5X，维持“增持”评级。

风险提示

水泥限产力度不及预期，区域需求大幅下滑

君禾股份(603617)2019年三季报点评：北美订单滞后导致业绩波动 欧洲市场逐步恢复

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：—— 日期：2019-11-22

主要观点：

2019 年前三季度公司收入同比增长0.19%，订单滞后致收入下滑

公司2019 年前三季度实现营业收入4.7 亿元，同比增长0.19%，归母净利润0.54 亿元，同比下降2.39%，扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长1.09%。

其中Q3 实现收入1.06 亿元，同比下降10.31%，归母净利润0.13 亿元，同比上升4.3%，扣非归母净利润0.13 亿元，同比下降3.09%。Q3 收入下滑主要是因为北美市场订单滞后出货放缓。

综合毛利率逐季提升，期间费用率下降较多推动净利率上升

Q3 公司综合毛利率为27.4%与去年同期基本持平，但环比上升1.45pct，逐季改善。主要原因是虽然公司人员薪资同比增长较多，但漆包线和钢带等原材料价格与去年同期相比大约有7%的下降，抵消了影响。公司Q3 期间费用率为13.74%，同比下降2.18pct。财务费用率为-3.29%，同比下降1.67pct，主要是因为公司定期存款到期利息收入增加。整体来看，虽然Q3毛利率与去年同期基本持平，但受益于期间费用率下降较多，公司Q3 净利率上升1.69pct 至12.04%。值得一提的是，公司前三季度大约有600 万元左右的股份支付费用，对应Q3 在120 万元左右，剔除该费用之后，公司Q3 净利润基本符合我们预期。

欧洲市场逐步恢复正常，北美市场订单稍有滞后

2019Q3 公司在欧洲地区销售逐步恢复正常，原先的客户间的销售渠道调整基本结束开始恢复购货。但北美地区增速略有放缓，公司Q3 北美地区实现收入0.31 亿元，同比增长19.23%，环比略有下降。主要是因为订单节奏受到贸易战扰动，美国客户于春节前后下达了基础和增量订单。而5、6 月份公司获得关税豁免后客户下单更为积极。密集的订单使公司为客户研发、试样、出货等较为集中，导致三季度出货滞后，预计四季度出货节奏将恢复正常，维持全年北美市场1.6 亿元的目标预期。

与博世合作开发锂电新产品，未来或带来业绩新增量

公司与博世在锂电水泵产品研发上展开合作，锂电水泵在使用上更加便捷、应用场景更多，如果试水成功将推动锂电水泵系列形成，对未来水泵行业将带来巨大影响。公司与博世的合作具有较强的示范作用，一旦新品锂电水泵顺利推广，未来有望推动更多知名企业与公司展开合作。

可转债项目助力公司进军系统级产品，募投项目建成后产能翻倍

公司计划募集不超过2.1 亿元用于年产375 万台水泵项目。2019 年全球民用离心泵产品市场销量将达到5195 万台，公司2018 年全年生产328.52 万台，产能利用率达到113.19%，已无法满足新增订单需求。本次募投意在切入毛利率更高的包括园林灌溉系统、家庭给排水系统和家庭净水系统在内的系统化水泵领域。该项目未来每年有望实现收入8.9 亿元，公司整体收入有望翻倍，经济效益前景良好。

盈利预测及估值

受益于人民币贬值利好出口、公司欧洲客户逐渐开始恢复购货以及北美市场四季度将恢复高增长，2019 年四季度公司业绩有望超预期。受贸易战扰动北美地区订单滞后影响，我们略微下调2019 年收入1.6%，下调归母净利润4.7%。预计公司2019-2021 年实现归属母公司所有的净利润0.8、0.97、1.17 亿元，对应EPS 为0.56、0.68、0.82 元，对应PE 分别是23、19、16 倍，维持“增持”评级。

风险提示

(1)上游原材料价格上涨；(2)汇率波动；(3)贸易战风险

高能环境(603588)：参股公司玉禾田IPO申请获得审核通过

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：吴漪 日期：2019-11-22

事件：2019 年11 月22 日高能环境发布公告，公司收到参股的玉禾田环境发展集团股份有限公司通知，玉禾田A 股首次公开发行股票申请于2019 年11 月21 日经中国证券监督管理委员会第十八届发行审核委员会2019 年第183 次工作会议审核，获得审核通过。

点评：

参股公司玉禾田上市获得审核通过。根据公司2015 年12 月31 日公告，高能环境收购深圳市鑫卓泰投资管理有限公司100%股权，涉及的交易金额为人民币16,956 万元，深圳鑫卓泰持有玉禾田2,000 万股。截至目前，高能环境通过全资子公司深圳鑫卓泰间接持有玉禾田2,000 万股股份，占其发行前总股本的19.27%，该部分股份自玉禾田股票上市之日起12 个月内不得转让。玉禾田披露的招股说明书申报稿显示，玉合田拟在创业板公开发行新股数量不超过 3,460.00 万股，拟募集资金10.77 亿元，分别用于环卫服务运营中心建设项目、智慧环卫建设项目、补充流动资金项目。玉禾田2018 年归属于发行人净利润18,242.99 万元，以公司发行后总股本13840 计算，基本每股收益为1.32 元。万得数据显示，招股说明书披露的可比公司启迪环境(000826.SZ)、龙马环卫(603686.SH)、新安洁(831370.OC)，其最新市盈率(TTM)分别为51.8、17.9、21.6 倍。玉禾田上市价格经询价而定，假设发行后玉禾田市盈率为20 倍，则高能环境对应的股份市值为5.28 亿元，与投资成本比获利数倍。

收购危废子公司股权事项收到交易所问询函。2019 年10 月30 日高能环境发布公告，正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司的控股子公司阳新鹏富40%的股权、靖远宏达49.02%的股权。2019 年11 月18 日公司公告，收到上交所对于该事项的问询函，要求高能环境就标的公司管理层留任、股权质押、环境罚单、委托持股、业绩波动、关联交易、税收优惠、内部控制、产权证书、安全风险等问题在5 个交易日内进行补充披露。

经营活动现金流持续改善。18 年公司经营现金流量净额达到3.22 亿元，较17 年增长217%。19 年上半年，公司经营性现金流净额1.32 亿元，较18 年同期增长116%。其中，19 年二季度经营性现金流0.74 亿元，环比一季度增长26.6%。公司经营活动现金流改善的原因，主要是由于加大应收账款催收力度，工程项目回款良好。

盈利预测及评级：按照最新股本，我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为0.64 元、0.86 元、1.12 元，根据2019-11-21 收盘价计算，对应PE 分别为14 倍、11 倍、8 倍，维持“增持”评级。

风险因素：收购事项审批风险；玉禾田上市价格波动风险；行业竞争加剧；新订单获得、在建项目投产不达预期。

三安光电(600703)：定增70亿 加码化合物和特种封装

类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：顾玮玮 日期：2019-11-22

事件：

公司发布定增预案，拟非公开发行募资总额为不超过70亿元，其中，先导高芯拟认购金额为50亿元，格力电器拟认购金额为20亿元。募集资金用于泉州三安“半导体研发与产业化项目(一期)”，项目总投资为138亿元。

投资要点：

定增发行对象实力雄厚，为公司发展提供有力支撑本次的发行对象先导高芯和格力电器分别是国资背景投资基金和国内家电领军企业，无论从产业资源还是政策支持都将为公司未来发展提供有力支撑。发行完成后先导高芯持股比例为11.9%，格力电器持股比例为4.8%。

募投项目定位高端化合物和特种封装，新造一个三安公司本次募投的半导体研发与产业化项目(一期)，主要包括氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块，将建成包括高端氮化镓LED衬底、外延、芯片；高端砷化镓LED外延、芯片；大功率氮化镓激光器；特种封装产品应用四个产品方向的研发、生产基地。项目建设周期为4年，达产期为7年，达产后预计年销售收入近82亿元，净利润近20亿元。

公司发展化合物半导体和Mini/MicroLED具备基础公司积极布局Mini/MicroLED等新技术产品，目前已实现MiniLED的批量供货，MicroLED也在积极推进中。公司化合物半导体业务已取得国内重要客户的合格供应商认证，射频业务HBT、pHEMT代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评。未来两块业务将成为公司发展新动能。

盈利预测

公司募投化合物半导体和Mini/MicroLED芯片项目，符合行业和公司发展方向。按最新财报我们对盈利预测进行调整，预计公司2019年-2021年EPS为0.37、0.56、0.77元，对应PE为46、30、22倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：LED行业竞争加剧、新业务进展不及预期。

歌尔股份(002241)：TWS拉动业绩高增长 VR/AR深储备

公司发布三季度财报，前三季度公司营收241.3亿元，同比增长56.2%，归母净利润9.8亿元，同比增长15%；第三季度公司营收105.6亿元，同比增长50.4%，归母净利润4.6亿元，同比增长12.1%。同时，公司发布2019年全年业绩指引，预计2019年实现归母净利润为11.7亿元-13.4亿元，同比增长35%-55%。前三季度毛利率16.85%，同比提升2.17个PCT。

投资要点：

TWS行业翻倍增长，为公司未来发展提供动能

公司前三季度营收大幅增长，主要来自智能声学整机的增长，智能声学整机业务实现营收94.6亿元，同比增长138.72%。由于蓝牙5.0标准具备更快更远的传输能力，TWS产品大受欢迎；市场调查机构Counter pointResearch表示，预计今年全球TWS出货量将达1.2亿台，年增长率超过160%，并且预计2020年全球TWS出货量将达2.4亿台，继续保持翻倍增长。公司9月计划募资不超过40亿元，22亿投资于双耳真无线智能耳机项目，未来两年预计TWS产品的强劲需求将为公司的业绩增长提供动能。

5G点燃VR/AR应用，公司技术储备深厚，具备先发优势

5G高速传输推动云VR/AR，低时延提升AR/VR的用户体验。公司提前在VR领域布局，为VR产品做了深厚的技术储备，具备VR产品一站式研发制造能力；同时与WaveOptics合作共同推进光波导元件量产，有望在5G时代率先受益VR/AR市场增长。

盈利预测

公司智能声学整机持续高速增长，VR/AR业务卡位风口。按最新财报我们对盈利预测进行调整，预计公司2019年-2021年EPS为0.38、0.64、0.95元，对应PE为54、32、22倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：TWS销量不达预期，VR/AR应用发展不达预期。

埃斯顿(002747)跟踪报告：下游需求迎拐点 外延并购加速国际化

类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2019-11-22

收购焊接机器人百年老店Cloos，国际化再下一城

公司与控股股东联合收购全球一体化焊接解决方案领导企业Cloos，并计划通过向控股股东增发的方式实现对Cloos 控股。Cloos 是全球最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。本次收购将使公司占领机器人产业细分高点，为公司巩固机器人国产品牌市场地位奠定坚实基础；也有利于公司增加客户资源、拓宽销售渠道、提升国际知名度，是实现公司国际化战略布局的重要一步。Cloos 公司2018 财年营业收入和净利润分别为1.44 亿欧元、1240 万欧元，收购完成后将显著增厚公司收入和利润规模。

推出第三期股权激励计划，绑定中层管理人员和核心技术骨干

本次激励计划包括股票期权和限制性股票，拟向激励对象授予权益总计不超过800 万份/万股，约占总股本的0.96%。业绩考核指标为，以2018 年营业收入为基数，2020、2021、2022 年收入增长率分别不低于20%、50%、100%。公司自上市以来连续推出三期股权激励计划，有利于调动中层管理人员和核心技术骨干的积极性，利于公司长期发展。

汽车工业投资触底、3C 投资持续增长，带动工业机器人需求企稳回升汽车和电子电器是工业机器人最大的下游应用。我们认为，汽车工业投资增速有望在明年触底回升，而5G 等新技术带动3C 投资持续增长，预计明年开始工业机器人行业将重回成长轨道。今年10 月工业机器人产量同比增速转正，也显示了行业拐点的到来。

工业机器人国产化趋势渐显，核心零部件市场潜力巨大2018 年全球工业机器人销量42.2 万台，进入平稳阶段；中国市场占比约36.5%，为全球第一大市场。国内市场，2018 年自主品牌销量占比27.9%，占比仍然较低，但是近几年呈现提升趋势。智能装备领域政策利好频出，老龄化加重与劳动力成本上升刺激行业需求；在数控系统、伺服系统等领域，国产份额提升空间巨大。

盈利预测与投资建议

暂不考虑本次收购的影响，我们预计，公司2019~2021 年分别实现营业收入15.71、20.06、25.17 亿元，实现归母净利润1.13、1.52、1.92 亿元。

如果上市公司完成对Cloos 的收购，预计2020 年备考营业收入将达到30亿左右，产业地位进一步提升，而市销率几乎达到近几年最低水平。考虑到工业机器人广阔的应用场景及公司的国际化布局，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧；工业机器人下游需求不及预期；公司并购产生的协同整合效果不明显。

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